Inflación y desequilibrio externo

Con la inflación de marzo de 1.04%, la inflación acumulada en los últimos doce meses asciende a 5.55%. Mayor a la meta de 2% y a su límite superior de 3%. La inflación de los próximos 9 meses tendría que ser de 0.01% promedio mensual para que la inflación de este año termine en 2.3%. Si la inflación en lo que resta del año es de 0.3% promedio mensual, terminaríamos con una inflación anual de aproximadamente 5%. Imposible que la inflación retorne este año al rango señalado el Banco Central de Reserva (BCRP), y menos con las medidas contraproducentes adoptadas por su directorio.

Las medidas contraproducentes
La historia empezó cuando el BCRP bajó la meta de inflación de 2.5% a 2% y los límites del rango de esta meta de 1.5% y 3.5% a 1% y 3%, respectivamente, como señal –se dice-- del compromiso de García de no repetir lo que hizo en su primer gobierno.

En enero de este año el BCRP elevó su tasa de referencia de 5% a 5.25% para combatir la inflación que el 2007 alcanzó la tasa de 3.93%. Pero después se «innovó» la forma de combatirla con el incremento de los encajes, y con la «ayuda» de las reducciones arancelarias y la rebaja del Impuesto Selectivo al Consumo de Combustibles (ISC) efectuadas por el MEF.

Esta insólita mezcla de políticas no ha frenado el alza de la inflación y, lo que es peor, ha provocado la pérdida de credibilidad del BCRP debido a que este ya no controla las expectativas inflacionarias. Por esta razón, los nuevos incrementos en los encajes que entraron en vigencia este mes, y los que el directorio del BCRP aprobó el jueves, tampoco tendrán efectos antiinflacionarios decisivos. También se ha elevado la tasa de referencia a 5.5%, pero el enredo con los encajes está conspirando contra el esquema de metas de inflación y la regla de tasa de interés.

Hacia un desequilibrio externo con inflación
El gobierno de García no quiere afectar el alto crecimiento económico combatiendo seriamente la inflación. Por eso, a esa mezcla ineficiente de políticas, le adiciona su empeño en dejar caer el tipo de cambio todo lo que se pueda. García ha optado por el retorno al tipo de cambio real del fujimorismo: el mes de marzo pasado este alcanzó un valor casi igual al que se registró en octubre de 1994.

Las tres rebajas arancelarias (diciembre de 2006, octubre de 2007 y marzo de 2008) y la dramática caída del tipo de cambio real, ocurren justamente cuando desde el año 2006 se invierte la tendencia ascendente del superávit externo, al reducirse drásticamente la contribución de la demanda externa al crecimiento económico.
Por lo tanto, esa mezcla extraña de políticas no sólo está exacerbando las expectativas inflacionarias sino también la tendencia al desequilibrio externo.

La...presión de demanda
De otro lado, al optar por un alto crecimiento, impulsado por la expansión de la demanda interna (por producción nacional e importaciones), el gobierno está introduciendo un nuevo factor de agravamiento de la inflación y de la tendencia al desequilibrio externo. A la inflación importada se le adiciona la inflación por demanda, al mismo tiempo que el aumento de la demanda, impulsado por el crédito al sector privado, acelera el crecimiento de las importaciones. El crédito en moneda extranjera es el que aumentó de manera espectacular, pues este gobierno promovió el aumento de los pasivos externos de corto y largo plazo de las empresas bancarias. Entre enero de 2007 y enero de 2008, estos pasivos se incrementaron en 332.3% (US $ 3 469 millones) y, durante este mismo período, el crédito en moneda extranjera aumentó en 34.8% (US$ 3 613 millones).

En resumen, el gobierno está jugando con fuego en el contexto actual de desaceleración del crecimiento de la economía norteamericana.

Publicado en el diario Gestión